2025年，中國創(chuàng)新藥行業(yè)在政策護航、技術攻堅與資本加持中，實現(xiàn)了從“量的積累”到“質的躍升”的關鍵跨越，BD交易井噴，融資市場回溫，全球化勢能加速釋放。
進入2026年，中國創(chuàng)新藥的發(fā)展動能不減。開年至今僅2個多月，宜聯(lián)生物、信達生物、榮昌生物、石藥集團、瑞博生物等本土創(chuàng)新藥企均宣布與海外藥企達成合作，交易與合作標的涵蓋ADC、PD-1/VEGF雙抗、siRNA療法、多肽藥物、AI藥物開發(fā)平臺等，呈現(xiàn)“多點開花”之勢。
2026年，如何看待中國創(chuàng)新藥投資機會？BD的時機和金額應該怎樣考量？本土創(chuàng)新藥企如何“設計”一場成功的BD？“藥創(chuàng)新”與啟明創(chuàng)投合伙人、醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)共同負責人陳侃進行了對話。
陳侃擁有深厚的專業(yè)背景與前瞻性行業(yè)視野，在啟明創(chuàng)投主導投資30多家企業(yè)，包括英矽智能、碩迪生物、禮新醫(yī)藥、宜聯(lián)生物、Vor Biopharma、賾靈生物等，推動多家企業(yè)上市、多次與跨國藥企達成合作。
他認為，2026年中國創(chuàng)新藥一級市場將延續(xù)回暖態(tài)勢，甚至迎來火爆行情。隨著國內(nèi)早期研發(fā)管線的創(chuàng)新程度提高、臨床轉化能力提升，本土FIC新藥開發(fā)頗具前景。
不過，隨著18A上市“預備隊”不斷擴大，對BD交易的預期趨于理性，創(chuàng)新藥二級市場能否保持火熱態(tài)勢尚需觀望。
對于BD交易這一永恒的話題，陳侃特別強調(diào)，開發(fā)速度、海外臨床數(shù)據(jù)和對MNC需求的密切關注，都決定著本土創(chuàng)新藥企業(yè)在談判中的主動權以及BD交易的成敗。
啟明創(chuàng)投合伙人、醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)共同負責人陳侃
01/
如何看待中國創(chuàng)新藥未來投資機會？
2025年，國內(nèi)創(chuàng)新藥一級市場經(jīng)歷了從“寒冬”到“回暖”的關鍵轉折——全年融資事件440余起，融資總額約52億美元，結束了2022—2024年的下行周期并回歸至2019年水平。
進入2026年，創(chuàng)新藥一級市場仍然活躍。公開數(shù)據(jù)顯示，2026年1月，國內(nèi)生物醫(yī)藥投融資金額為12億美元，同比增長106%，延續(xù)回暖態(tài)勢。
值得注意的是，過去一年多內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的中小額融資事件較多，反映出創(chuàng)投對早期研發(fā)項目的關注和參與投資創(chuàng)新藥的熱情，利好中國創(chuàng)新藥行業(yè)持久健康發(fā)展。
啟明創(chuàng)投也在用行動表示對創(chuàng)新藥行業(yè)前景的看好。2025年，啟明創(chuàng)投在醫(yī)療創(chuàng)新領域共投資超40個項目，出資超30億元人民幣，投資了體內(nèi)細胞治療公司微滔生物、生成式AI抗體藥物開發(fā)公司尋明生科、眼科創(chuàng)新藥公司歐科健、RNAi療法公司圣因生物等多家Biotech，其中不乏領投或聯(lián)合領投。
“2026年創(chuàng)新藥一級市場確實開始復蘇，甚至迎來火爆行情，很多熱門賽道的早期項目額度搶得比較厲害。一些過往有track record（履歷）的創(chuàng)始人出來白手起家創(chuàng)業(yè)，也同樣收到不少VC基金的TS（投資意向書）。”陳侃分享了他的觀察。
原因是多方面的。2025年中國創(chuàng)新藥行業(yè)刷新了BD數(shù)量和總金額紀錄——全年達成150多起B(yǎng)D交易，總金額突破1356億美元，其中首付款約70億美元。龐大的BD交易規(guī)模表明中國創(chuàng)新能力進一步獲全球認可，也帶來了管線價值重估，并完善了Biotech的盈利模式，這些都吸引著一級市場創(chuàng)投重新投資創(chuàng)新藥。
對于2026年的創(chuàng)新藥二級市場，陳侃給出謹慎樂觀的態(tài)度。
根據(jù)最新市場統(tǒng)計，目前在港股排隊準備上市的生物醫(yī)藥及醫(yī)療保健企業(yè)超過90家。2021年達到上市峰值34家，此后即呈下跌趨勢，2025年新增26家左右。而二級市場的資金能否支撐未來這么多18A公司？陳侃認為，目前來看還不太確定。
與此同時，License-out（授權出海）成為2025年國內(nèi)創(chuàng)新藥二級市場的核心驅動力，但下半年卻數(shù)次出現(xiàn)BD交易宣布后股價不漲甚至反跌，說明市場愈發(fā)趨于理性。陳侃認為，2026年國內(nèi)創(chuàng)新藥二級市場能否繼續(xù)依靠License-out來驅動，尚需觀望。
02/
看好國內(nèi)FIC新藥前景
作為擁有十余年醫(yī)藥投資經(jīng)驗的投資人，陳侃對國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的整體水平變化感知敏銳。他發(fā)現(xiàn)，當下新涌現(xiàn)出的大量本土創(chuàng)新藥企中，很多公司的管線創(chuàng)新程度很高，一些種子階段的公司創(chuàng)新程度已經(jīng)高于進入后期開發(fā)的公司。而且，這些早期公司的創(chuàng)始人頗有雄心，想做“全球創(chuàng)新”。
基于此，陳侃非?？春脟鴥?nèi)First-in-class（FIC）新藥的開發(fā)前景：“隨著國內(nèi)越來越重視高校和科研機構的成果轉化，以及轉化醫(yī)學的發(fā)展，相信會有越來越多的FIC新藥涌現(xiàn)。這實際上也意味著，未來中國創(chuàng)新藥企業(yè)的全球競爭力會更強，可以持續(xù)看好中國創(chuàng)新藥行業(yè)?！?/strong>
創(chuàng)新藥一級投資呈現(xiàn)“長周期、強專業(yè)”的鮮明特征，從早期靶點發(fā)現(xiàn)到最終商業(yè)化動輒十年以上，投資人必須以長期耐心的姿態(tài)，深度陪伴企業(yè)穿越從實驗室到臨床的漫漫長路。這不僅要求資金上的持續(xù)注入，更需要在遇到臨床挫折與行業(yè)質疑時保持戰(zhàn)略定力。
啟明創(chuàng)投做到了這一點。泰格醫(yī)藥、甘李藥業(yè)、再鼎醫(yī)藥、英矽智能、宜聯(lián)生物等，都是啟明創(chuàng)投長期投資陪伴的項目。如今，多家企業(yè)成為相應細分領域的翹楚，持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)異業(yè)績，并通過海外商業(yè)化、BD交易、海外臨床許可等方式打開廣闊的國際市場。去年年底上市的英矽智能，更是創(chuàng)造了當年港股生物科技企業(yè)IPO募資規(guī)模的最高紀錄。
隨著中國創(chuàng)新藥行業(yè)的快速崛起，早期新藥研發(fā)的熱度也持續(xù)攀升。然而，早期項目周期長，風險高，如何在海量管線中識別真正具備潛力的項目，成為投資機構的核心課題。啟明創(chuàng)投如何評估早期新藥研發(fā)項目？陳侃表示，他們最看重的是在研管線是否瞄準未被滿足的臨床需求。其次是能否圍繞這一需求，研發(fā)全新作用機制（MOA）的藥物，做出有差異化的臨床數(shù)據(jù)。
他特別強調(diào)了臨床執(zhí)行力的重要性：“擁有執(zhí)行力突出的優(yōu)秀團隊，才能讓項目在激烈的競爭中憑借速度優(yōu)勢實現(xiàn)領先，這是我們從以往投資經(jīng)歷中得出的最寶貴的經(jīng)驗之一?！?/strong>
以啟明創(chuàng)投投資的宜聯(lián)生物為例，兩年內(nèi)相繼將c-Met ADC和B7H3 ADC兩款產(chǎn)品授權給羅氏，此前將一款DLL3 ADC授權給再鼎醫(yī)藥。其中，c-Met ADC的授權是該靶點ADC在國內(nèi)首次出海交易。之所以能夠實現(xiàn)如此快速的授權，背后離不開其高效的研發(fā)能力與臨床推進速度。
03/
如何“設計”成功的BD交易？
今年年初，陳侃現(xiàn)場參加了摩根大通醫(yī)療健康大會（J.P. Morgan Healthcare Conference），發(fā)現(xiàn)會上最受關注的話題一個是AI浪潮下的制藥行業(yè)轉型升級，另一個就是中國創(chuàng)新藥。會場上，跨國藥企都想盡辦法和中國創(chuàng)新藥企全面接觸。
但不可否認的是，本土創(chuàng)新藥企與MNC進行BD談判的能力普遍有待提升。如何在BD交易中占據(jù)更多主動權，獲得更匹配的交易金額和更多的后續(xù)權益，是國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的長期關切所在。
啟明創(chuàng)投投資的多家創(chuàng)新藥企都與跨國藥企達成了BD交易，交易方包括阿斯利康、羅氏、賽諾菲、禮來、輝瑞、諾和諾德等大型跨國藥企。
在BD交易的時機上，陳侃認為，核心管線要盡可能在國內(nèi)推進至臨床II、III期，還要在歐美國家積累一定的患者數(shù)據(jù)，以此驗證受試藥物在不同人種之間沒有很大差異，讓MNC接手后能直接在歐美開展臨床III期研究。這樣才能最大程度地增加和MNC合作的機會，同時也能最大化保障國內(nèi)創(chuàng)新藥企的利益。而對于非核心管線，BD的時機和金額則可以更靈活些。
此外，啟明創(chuàng)投通常會要求投資企業(yè)完成知識產(chǎn)權的全球布局，不是簡單的申請核心專利，而是構建更立體的保護網(wǎng)。
陳侃也特別強調(diào)“以終為始”的重要性：“如果有BD規(guī)劃，一開始就要定期和眾多MNC交流，持續(xù)了解對方不斷變化的BD需求，以及對數(shù)據(jù)質量的要求?！?/strong>
在持續(xù)深化賦能的過程中，啟明創(chuàng)投不僅為被投企業(yè)提供資金支持，更著力搭建資源網(wǎng)絡，助力企業(yè)打通國際合作渠道。2022年開始，啟明創(chuàng)投每年舉辦“醫(yī)療創(chuàng)新合作伙伴開放日”活動，采用下閉門會議形式，通過定制化的“1對1”深度交流。為啟明創(chuàng)投投資企業(yè)和全球頂級藥企搭建直接對話的平臺，圍繞核心技術、產(chǎn)品管線、商業(yè)模式及行業(yè)前沿趨勢探討潛在的戰(zhàn)略合作機會，通過精準的資源對接與技術洞察，幫助被投企業(yè)構筑持續(xù)的競爭優(yōu)勢，迄今已經(jīng)幫助了超百家（次）全球頂尖藥企和投資企業(yè)開展數(shù)百場“1對1”會議。
從本土突圍到全球競逐，中國創(chuàng)新藥行業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的范式轉變。陳侃相信，隨著更多FIC新藥涌現(xiàn)、BD能力持續(xù)成熟、國際化路徑愈發(fā)清晰，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的全球競爭力將進一步增強。而啟明創(chuàng)投也將繼續(xù)以長期主義的姿態(tài)，陪伴優(yōu)秀的企業(yè)穿越周期、走向世界。
作者 | 黃思宇、柴妍
